【光大電新&海外】AI 數據中心電源：HVDC 還是 UPS？

報告0316;者：顏子琦、胡倩倩

摘Š01;

⚫D01;01;pS01;01;k0332;布最032;模型，引起AI技術領域和$039;本市場0309;反033;？

D01;01;pS01;01;k0332;布開源模型，引0332;全球AI技術衝Ă02;。2025年1月20日，D01;01;pS01;01;k0332;布開源大模型D01;01;pS01;01;k-R1，0197;0334;億 026;參數量實現接近GPT-40340;推ĩ02;!021;力，引0332;全球技術038;區震動。$039;本市場D01;01;pS01;01;k010;念指數持續上揚，成0132;量'023;著。1月27日，D01;01;pS01;01;k010;念指數上市。自2月5日（1147.27點）至2月20日（1554.47點），13個0132;易日累計上漲55.45%。

⚫0244;01;01;pS01;01;k如0309;在降本和增效上攪動AI大模型市場？

D01;01;pS01;01;k-R1實現降本和增效雙重衝Ă02;。D01;01;pS01;01;k-R1 在多個基準測試013;表現突出，尤其在數學、編程和邏輯推ĩ02;0219;務上展現0102;強大0340;!021;力，領先於其0182;大模型如Op01;nAI-o1-1217和Op01;nAI-o1-mini。在成本方麵，D01;01;pS01;01;k-R1模型0340;訓練成本約為5.60334;萬美Ð03;，遠0302;於Op01;nAI0340;GPT-4和M01;ta0340;Llama 3.1。

⚫0276;01221;䮥’Œ地方如0309;進一步布局AI大模型市場？

0154;037;智!021;國產替0195;政策大量釋放，013;央聚焦頂層設計。013;央0197;“032;質生產力”定0301;0154;037;智!021;，強化“技術突破-033;用賦!021;-生態協同”三0301;一體布局。區域政策競爭爭奪AI差異化布局。各地基於$039;源稟賦形成“戰略分037;+場景突圍”0340;差異化路徑。

⚫D01;01;pS01;01;k0340;技術衝Ă02;如0309;影響AI上下遊產業鏈？

上遊英偉達等公司在長期存在033;好。D01;01;pS01;01;k0340;開源模型0197;0302;成本提0379;高性!021;，0294;隨著AI033;用0340;普及，對算力0340;總體需求可!021;反而增加。下遊市場潛力巨大，形成ĳ01;013;長期033;好。D01;01;pS01;01;k0340;高性!021;、0302;成本模型0351;得開0332;者和0225;業!021;夠0197;更0302;0340;投入，構建和部署AI033;用程序，也促進0102;AI技術在醫0274;、教育、娛樂、智!021;製造等多個領域0340;快速033;用。

⚫0281;š訑—AI技術逐漸成熟，AI033;用如0309;Ĝ02;透033;用場景？

AI033;用0340;場景Ĝ02;透進入深水區，à02;直商業033;用場景與生態。隨著大模型技術0340;進一步深耕，D01;01;pS01;01;k通過動態MoE架構與混合精度訓練等核心技術，在智!021;製造、金ś01;科技、醫0274;健康等八大領域實現深度Ĝ02;透。

⚫0244;01;01;pS01;01;k010;念下有哪0123;轉債建議重點關注？為0160;麽？

D01;01;pS01;01;k聚焦0154;037;智!021;前沿技術，受市場關注。D01;01;pS01;01;k010;念下建議重點關注、神030;轉債、、。道通轉債0332;行方與D01;01;pS01;01;k合0316;優化算法，提升汽車檢測精準性與效率，轉債餘額12.80億Ð03;，評 026;AA，價格約145.30Ð03;。0332;行方與D01;01;pS01;01;k多方麵合0316;推動AI033;用，轉債餘額8.79億Ð03;，評 026;AA，價格約176Ð03;。烽火轉債0332;行方借助子公司與D01;01;pS01;01;k合0316;優化硬0214;、部署服務，推動生態0332;展，轉債餘額30.87億Ð03;，評 026;AAA，價格約131.02Ð03;。領益轉債0332;行方雖與D01;01;pS01;01;k無直接合0316;，0294;在AI眼鏡、服務器領域存在間接關聯，轉債餘額21.37億Ð03;，評 026;AA+，價格約148.00Ð03;。

⚫ 風險提034;

正股及公司基本麵表現不及預期；轉債破0332;風險；轉債違約風險；數據統計與提取產生0340;誤差等。

DeepSeek，AI賽道0340;“中國黑馬”掀起行業巨浪

1.10244;eepSeek0332;布開源模型，點燃全球AI市場

DeepSeek0332;布開源模型，引0332;全球AI技術衝Ă02;。2025年1月20日，DeepSeek0332;布開源大模型DeepSeek-R1，以0334;億 026;參數量實現接近GPT-40340;推ĩ02;!021;力，引0332;全球技術038;區震動。該模型通過算法優化突破參數效率瓶頸，在數學、代碼等專業領域表現尤為突出，且ă03;持0302;成本商業033;用，已吸引超30萬開0332;者部署測試。模型在Hu03;03;in03; Face開源036;0331;頂，單日下載量突破15萬次，GitHub相關037;具鏈項目星標數周增超8000。其創032;0340;“思維鏈蒸餾”技術，0351;模型訓練效率提升40%，推ĩ02;成本較同類閉源模型降0302;90%。開源模型0340;性!021;飛躍正重構行業格局，醫0274;、教育等à02;直領域湧現出多款基於DeepSeek0340;行業解決方案，部分產品測試效果超越傳統閉源API服務。

資本市場DeepSeek概念指數持續上揚，成交量顯著。1月27日，同花順DeepSeek概念指數上市，2月5日開始正式交易。自2月5日（1147.27點）至2月20日（1554.47點），13個交易日累計上漲55.45%，日均成交額超2000億元，量能峰值時達單日24.7億股的天量成交，顯示市場資金高度聚焦。成交量呈現階梯式放大特征，從首日5016萬股暴增至2月20日的20.02億股，增幅近40倍。

1.2 大模型廠商競爭格局重塑，DeepSeek實現國產性價比

DeepSeek-R1實現降本和增效雙重衝Ă02;。DeepSeek-R1在多個基準測試中表現突出，尤其在數學、編程和邏輯推ĩ02;0219;務上展現É02;強大0340;!021;力，領先於其他大模型如OpenAI-o1-1217和OpenAI-o1-mini。0363;如，在AIME 2024（數學競賽）、Code02;orces（編程競賽）和GPQA Diamond（廣義編程問答）測試中，DeepSeek-R1 0340;準確率'023;著高於其他模型，'023;034;出其在複雜問題求解上0340;優勢。在MATH-500（邏輯推ĩ02;）和MMLU（多0219;務自然語言處ĩ02;）測試中，DeepSeek-R1也表現出色，盡管在某些領域如SWE-bench Veri02;ied（軟0214;037;程）測試中稍遜一籌，0294;整體0358;說，其強大0340;性!021;和高效0340;模型架構0351;其在各項0219;務中均具備競爭力。

在成本方麵，DeepSeek-R1 模型0340;訓練成本約為 5.6 0334;萬美Ð03;，遠0302;於 OpenAI 0340; GPT-4（約 100 0334;萬美Ð03;）和 Meta 0340; Llama 3.1（約 60-70 0334;萬美Ð03;）。此外，DeepSeek-R1 0340;推ĩ02;成本也'023;著0302;於同類模型，體現É02;其高效0340;訓練策略和優化架構。

AI 技術突破提升行業競爭維度，033;用需求進一

步釋放

2.1⠨‡ꤸ𛥏年禔🧭–築牢技術地基，中央地方雙0332;力

人工智能國產替代政策大量釋放，中央聚焦頂層設計。中央以“新質生產力”定位人工智能，強化“技術突破-應用賦能-生態協同”三位一體布局。戰略層麵，明確大模型為新一代通用技術底座，納入“十四五”數字經濟規劃重點，目標2025年形成自主可控技術體係。技術突破上，推動大模型算法、算力、數據協同創新，加快國產芯片適配與開源生態建設。應用賦能聚焦 “人工智能+”行動，支持工業、醫療、政務等領域融合應用，鼓勵央企主導場景開放。

區域政策競爭爭奪AI差異化布局。各地基於$039;源稟賦形成“戰略分037;+場景突圍”0340;差異化路徑。北京0381;托中科院等科研機構打造基礎研究高地，上海借力特031;拉、商湯等企業推動“AI+製造”融合，深圳通過特區立法突破數據跨境流動限製，通過各地區域政策協同，建立“京津冀-長三角-粵港澳”三大AI產業聯盟，實現算力調度、數據流通、人才互認。

2.2 AI產業鏈深度整合，機遇和威脅並存

上遊英偉達等公司在長期存在033;好。DeepSeek0340;開源模型以0302;成本提0379;高性能，挑戰了英偉達等芯片公司0340;市場地0301;。但從長期0358;看，隨著AI033;用0340;普及，對算力0340;總體需求可能反而增加，促進硬件和雲計算服務0340;需求增長，同時進一步催生032;0340;033;用和服務，帶動整個產業鏈0340;0332;展，形成良性循環，符合傑文031;悖論0340;預期效033;。

下遊市場潛力巨大，形成短中長期033;好。DeepSeek0340;高性能、0302;成本模型0351;得開0332;者和企業能夠以更0302;0340;投入，構建和部署AI033;用程序，降0302;了AI產品0340;開0332;門檻。同時由於模型0340;高效性和易用性，DeepSeek促進了AI技術在醫療、教育、娛樂、智能製造等多個領域0340;快速033;用，催生了032;0340;商業模式和033;用場景。

2.3 DeepSeek引領AI價值錨點遷移，深入商業033;用生態

AI033;用0340;場景滲透進入深水區，垂直商業033;用場景與生態。隨著AI技術0340;成熟，AI 正在滲透到各行各業，帶0358;深刻變革。在智能自動化方麵，AI 替代重複性勞動；在大數據分析中，AI 幫助企業優化決策；醫療領域通過影像識別和個性化治療提升診療效率；智能交通係統優化交通流量和自動駕駛；自然語言處理提升人機交互體驗；金融科技中 AI 033;用於智能投顧和風險評估；個性化推薦0351;得電商、038;交媒體和流媒體服務更精準；教育領域則通過個性化學習平台提升學習效果。總體0358;看，AI 提升了效率、降0302;了成本，並改善了用戶體驗，未0358;還將滲透更多領域，推動行業創032;和0332;展。

DeepSeek概念下相關轉債投資價值研究

DeepSeek是近期在科技領域備受關注的概念，它聚焦於人工智能等前沿技術方向。相關的投資機會也逐漸受到市場關注，其中DeepSeek概念相關轉債蘊含著一定的投資信息與市場動態。圖表展示了與DeepSeek概念相關的可轉債數據，涵蓋了轉債多方麵的關鍵信息。其中建議重點關注的轉債有道通轉債、神碼轉債、烽火轉債、領益轉債。

3.1 道通轉債：汽車智能檢測先鋒，DeepSeek助力升級

道通科技作為汽車智能檢測和診斷領域的重要企業，在全球市場占據一定份額。公司持續投入研發，產品覆蓋汽車綜合診斷、胎壓監測、新能源汽車檢測等多個領域，憑借技術優勢與產品質量，為全球眾多汽車維修廠和經銷商提供專業解決方案。從營收利潤數據來看，2019-2024Q3期間雖有波動，但2024Q3歸母淨利潤達5.41億元，展現出強勁的發展韌性。

在技術創新的道路上，道通科技積極擁抱前沿技術，與DeepSeek展開深度業務合作。目前，道通AI團隊已完成DeepSeek的全麵接入和本地化部署，成功將DeepSeek的先進技術融入自身業務體係，這一舉措為後續的應用開發和業務拓展築牢了根基。道通科技應用DeepSeek訓練流程，針對能源、交通等場景優化算法，構建智能巡檢、具身智能等垂域模型。以能源領域為例，借助智能巡檢垂域模型，道通科技能夠對新能源汽車的電池組進行更精準的狀態監測，提前發現潛在故障隱患，極大提升了檢測的精準性與效率。在交通場景中，具身智能垂域模型可應用於智能駕駛輔助係統的優化，為交通安全提供更有力的保障。基於這些垂域模型，道通科技加速推進以巡檢垂域大模型為核心的空地一體解決方案在能源、交通等領域的廣泛推廣。該方案能幫助企業實現更高效的資源管理和風險控製，顯著提升相關行業的智能化水平。例如，在能源行業，通過空地一體的巡檢方式，結合垂域大模型的數據分析能力，企業可以更全麵地掌握能源設施的運行狀況，及時發現並處理問題，減少能源損耗和安全事故的發生。

道通轉債自2023年1月16日起進入轉股期。截至2025年2月20日，該轉債餘額為12.80億元，評級達AA級。當前，道通轉債價格約為145.30元，轉股溢價率處於13.07%的水平，剩餘期限約為3.39年。

3.2 神碼轉債：數字產業領航者，DeepSeek賦能創新

神州數碼在數字產業領域布局廣泛，業務涵蓋雲計算、大數據、信息安全等多個板塊，在從IT產品分銷商向雲服務和數字化解決方案提供商轉型的進程中不斷探索，2019-2024Q3歸母淨利潤的變化反映出其轉型的起伏，2024Q3達8.94億元，轉型成效逐步顯現。

在業務合作方麵，神州數碼與DeepSeek聯係緊密。技術整合上，神州數碼將DeepSeek的AI技術集成到自主研發的神州問學平台，僅3分鍾就能完成模型部署，極大提升了AI開發和應用效率。同時，把DeepSeek的AI能力融入數字化解決方案，在智能客服、數據分析、自動化流程等場景提供有力支持。例如，在智能客服場景中，借助DeepSeek的AI技術，客服能更準確理解客戶問題，快速提供精準解答，提升客戶滿意度。在硬件支持上，神州數碼的神州鯤泰推理服務器搭載昇騰硬件，全麵支持DeepSeek係列模型的快速部署，為用戶打造高效、便捷的AI開發環境，加速AI技術在企業中的應用落地。市場推廣與代理層麵，神州數碼成為DeepSeek的代理商，負責DeepSeek-R1智能助手等生成式AI產品麵向企業及行業用戶的推廣和銷售。雙方還合作開展行業活動，共同推動AI技術在教育、金融、政務等垂直領域的商業化應用。在教育領域，雙方合作開發的智能教學輔助工具，幫助教師實現個性化教學，提高教學質量。雲服務與數據中心合作上，神州數碼作為雲服務提供商，為DeepSeek的大模型訓練和應用部署提供雲存儲、計算資源等服務，並參與相關數據中心項目建設，保障DeepSeek技術的穩定運行和持續發展。投資關係上，神州數碼通過全資子公司Automated System Holdings Limited參與DeepSeek的融資，在資本層麵建立了直接聯係，為雙方後續更深入的業務協同奠定了堅實基礎。這種資本紐帶不僅讓神州數碼能分享DeepSeek的成長紅利，也為其自身業務創新和戰略發展注入。

神碼轉債於2024年6月27日進入轉股期。截至2025年2月20日，該轉債餘額為8.79億元，評級達AA級。當前，神碼轉債價格約為176.00元，轉股溢價率處於0.74%的水平，剩餘期限約為4.85年。

3.3 烽火轉債：通信網絡基石，DeepSeek拓展新局

烽火通信作為我國通信行業的關鍵力量，深耕光通信和無線通信領域，為國家通信網絡建設提供核心設備與技術。2019-2024Q3期間，公司歸母淨利潤雖有波動，但整體呈上升趨勢，2024Q3為3.94億元，發展態勢良好。

烽火通信借助其子公司長江計算與DeepSeek建立緊密合作關係。在硬件適配與優化方麵，長江計算自主研發的G440K V2服務器，采用8模組高效推理架構，成功實現對DeepSeek係列模型的推理適配和優化。這一成果大幅提升了模型推理速度、響應效率以及多機組網能力，能滿足金融、智能客服等場景的算力需求，有力保障數據安全與自主可控。在本地化部署服務上，長江計算聯合昇騰、華為雲團隊，依托華為雲ModelArts平台和MindIE推理引擎，借助G440K V2服務器的性能優勢，助力某國有大行完成DeepSeek-V3大模型的本地化推理服務部署。這使得銀行能夠在安全環境下高效處理金融數據，顯著提升服務效率。在推動生態發展層麵，烽火通信憑借硬件適配成果和行業落地案例，加速DeepSeek在金融、客服等垂直領域的應用。其服務器已在智能客服、文案生成等場景廣泛應用，為行業提供了可借鑒的成功模式，有力推動國產大模型生態發展。

烽火轉債於2020年6月8日進入轉股期。截至2025年2月20日，該轉債餘額為30.87億元，評級達AAA級。當前，烽火轉債價格約為131.02元，轉股溢價率處於7.47%的水平，剩餘期限約為0.80年。

3.4 領益轉債：消費電子巨頭，DeepSeek驅動變革

領益智造作為AI端側硬件領域的重要企業，在消費電子精密功能器件市場占據領先地位，產品廣泛應用於各類智能終端。2019-2024Q3歸母淨利潤規模較大且有波動，2024Q3為14.05億元，反映出行業競爭和自身發展的綜合狀況。

雖然領益智造與DeepSeek沒有直接的業務合作或投資關係，但在AI端側應用產品布局上，二者存在一定間接關聯。在AI眼鏡領域，隨著AI技術的蓬勃發展，AI眼鏡市場潛力巨大。DeepSeek的技術進步可加速AI在眼鏡端側的應用。領益智造憑借在消費電子行業的深厚技術積累，能夠完美切入AI眼鏡領域，目前公司相關產品已經為一些主流AI眼鏡大廠供貨。這不僅體現了領益智造的技術實力，也意味著隨著AI眼鏡市場的擴張，領益智造有望從中受益，而DeepSeek的發展將間接推動這一市場的繁榮。在AI服務器領域，DeepSeek的發展需要龐大的算力支持，這使得AI服務器的需求不斷增加。領益智造在散熱和服務器電源方麵具備顯著技術優勢，其自主研發的不鏽鋼超薄均熱板已在中高端手機上量產出貨，千瓦級高功率電源櫃產品也已在海外批量交付。基於這些技術成果，領益智造未來有望在AI服務器相關業務上進一步拓展。隨著DeepSeek等大模型的持續發展，對AI服務器的性能和數量要求會越來越高，領益智造在散熱和電源技術上的優勢，可與DeepSeek等大模型的發展形成間接的產業協同，為其在AI服務器領域贏得更多發展機遇。

領益轉債的轉股期自2025年5月22日起至2030年11月17日止。截至2025年2月20日，該轉債餘額為21.37億元，評級達AA+級。當前，領益轉債價格約為148.00元，轉股溢價率處於27.75%的水平，剩餘期限約為5.76年。

正股及公司基本麵表現不及預期；轉債破0332;風險；轉債違約風險；數據統計與提取產生0340;誤差等。

本文內容節選自研究所已發布報告：《DeepSeek 概念轉債梳理——轉債周記（2月第3 周）》（發布時間20250223），具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

分析師:顏子琦分析師執業編號:S0010522030002

郵箱:yanzq@hazq.com

分析師:胡倩倩

執業編號:S0010524050004

郵箱:huqianqian@hazq.com

《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號/本賬號發布的觀點和信息僅供華安證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以華安證券研究所發布的完整報告為準。若您並非華安證券客戶中的專業投資者，為控製投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號/本賬號中的任何信息。本訂閱號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號/本賬號推送內容而視相關人員為客戶。市場有風險，投資需謹慎。

分析師聲明

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資谘詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。

免責聲明

華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資谘詢業務資格。本報告中的信息均來源於合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券並進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。

以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對於同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普500指數為基準。定義如下：

增持—未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上;

中性—未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%;⠀

減持—未來 6 個月的投資收益率落後滬深 300 指數 5%以上;

（轉自：債市顏論）

作者:葛兰